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青岛啤酒(600600)

事件描述

事件：公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。其中，22Q4实现营业收入30.62亿元，同比减少9.83%；归母净利润-5.56亿元，扣非归母净利润-6.51亿元，亏损收窄，22Q4利润超预期。

事件点评

Q4疫情下销量有所承压，22全年结构升级略有放缓。从销量来看，2022年公司实现啤酒销量807万千升，同比+1.79%；2022上半年在疫情反复影响下，销售量一度有所承压，公司Q3推出旺季战役“夏日风暴”，同时7-8月份在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下，销量实现较高增长，22Q4局部地区疫情反复，销量再度承压，综合之下，22H2/Q4销量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看，青岛主品牌销量实现444万千升，同比+2.54%，占比达55.0%；其他品牌销量同比+0.89%。从吨价看，22年公司啤酒平均吨价为3986元/吨，同比+4.77%，其中青岛品牌/其他品牌吨价分别+5.51%/+3.17%。分地区看，22年公司在强势区域山东和华北地区实现收入213.67/78.63亿元，同比+8.20%/+8.07%；境外地区受疫情影响相对较小，实现收入7.21亿元，同比+11.97%。总体而言，疫情下公司结构升级节奏虽略有放缓，在量价平稳增长下助力公司22年全年营收增长。

成本压力下结构升级&控费增效，盈利能力稳定向好。公司2022年毛利率/净利率为36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，尽管2022年成本端承压，公司通过部分原材料价格锁价及产品提价，助力毛利率稳定向好。2022年公司销售费用率/管理费用率分别为13.05%/4.58%，同比-0.53/-1.03pct。面对疫情和成本压力双重挑战，公司通过持续优化管理体系，提高运营效率，净利率稳步提高。去年Q3以来成本开始显著上涨，未来成本逐步进入下降通道，同时23年疫后时代，伴随消费逐步复苏以及高端产品占比的持续提升，预计公司盈利能力将保持良好增长。

投资建议

中长期看，公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额，助力其收入稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为347.64/368.92/389.66亿元，同比增长8.1%/6.1%/5.6%。归母净利润43.47/49.85/56.96亿元，同比增长17.1%/14.7%/14.3%。对应EPS分别为3.19/3.65/4.18元，3月22日收盘价对应PE分别为34.1/29.7/26.0倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示

产品升级不及预期，行业竞争加剧，疫情反复，原材料价格上涨超预期等。

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